Indische Aktien verlangen in der Regel eine Prämie. Selbst jetzt, wo die Anleger ihre Schätzungen der Unternehmensgewinne in den Schwellenländern nervös nach unten korrigieren, glauben sie weiterhin, dass die Firmen des südasiatischen Landes ein einigermaßen gesundes Gewinnwachstum erzielen werden.
Nach den jüngsten Herabstufungen dürften die Aktien, aus denen der Nifty-Index des Landes als Benchmark besteht, in den nächsten 12 Monaten rund 15 % höhere Erträge erzielen als zu Beginn des Jahres 2020. Zu diesem Zeitpunkt wurden die Erwartungen für die Schwellenländer insgesamt auf unter das Niveau von vor pandemische Ebenen. Ist diese erwartete Outperformance den Mehrpreis wert?
Indiens Bewertungsabstand zu anderen Emerging Markets ist um erstaunliche 3 Standardabweichungen höher als der historische Durchschnitt, sagt Aditya Suresh, Head of India Research bei Macquarie Capital. Es ist nicht so, dass globale Investoren ihre Portfolios in Richtung des südlichen Nachbarn Chinas kippen, weil sie sich Sorgen über die nachlassende Wirtschaft des Festlandes und seine wachsende Distanzierung vom Westen machen. Obwohl der Verkaufsdruck seit Juli nachgelassen hat, haben ausländische Fondsmanager in diesem Jahr bisher indische Aktien im Wert von mehr als 23 Milliarden US-Dollar verkauft.
Es sind Inlandskäufe, die Aktien antreiben. Woher kommt die Finanzierung? Wenn Sie sich das Gesamtbild des Bankwesens ansehen, ist die überschüssige Liquidität, die die Zentralbank während der Pandemiejahre geschaffen hat, so gut wie verschwunden. Die Reserve Bank of India hat ihren Leitzins seit Mai um 1,9 Prozentpunkte angehoben. Dennoch ist der lokale Aktienmarkt noch nicht der vollen Wucht des knappen Geldes ausgesetzt.
Um zu verstehen, warum, beginnen Sie mit dem, was die Maklerfirma HDFC Securities die „sich ändernden Konturen der Geldtransmission“ in Indien nennt. Im März 2020 wurden weniger als 10 % der variabel verzinslichen Rupien-Darlehen gegenüber einer externen Benchmark wie dem Rückkaufsatz der RBI bewertet. Bis Juni dieses Jahres war diese Zahl auf 47 % gestiegen. Unter Ausnutzung der steigenden Zinssätze haben die Kreditgeber häufig die Kreditpreise zurückgesetzt.
Bei der Einzahlung halten sie sich allerdings noch zurück. Inländische Aktienfonds verzeichneten 19 Monate in Folge Zuflüsse. Das liegt zumindest teilweise daran, dass die Banken den Sparern in einem Umfeld hoher Inflation keine faire Entschädigung bieten. Nehmen Sie die 5,85 %, die von der State Bank of India, dem größten kommerziellen Kreditgeber des Landes, für eine fünfjährige Festeinlage angeboten werden. Zu diesem Zeitpunkt beträgt die aktuelle Inflationsrate 7,4 % und die indische Regierung zahlt Investoren zwischen 6,3 % und 7,5 % für Kredite über drei Monate bis zu 10 Jahren.
Die Geiz der Banken gegenüber Einlegern dient nicht nur als Quelle überschüssiger Börsenliquidität, sondern bietet auch ein Ventil. Da Vermögenswerte schneller neu bewertet werden als Verbindlichkeiten, meldete die HDFC Bank Ltd., die wertvollste unter den indischen Kreditgebern, kürzlich einen Anstieg ihrer Nettozinserträge um 19 % im Septemberquartal gegenüber dem Vorjahr. Das macht die Anleger optimistisch. Ein Index, der Bankaktien an der Bombay Stock Exchange abbildet, hat in diesem Jahr bisher fast 15 % Rendite erzielt, verglichen mit 2 % Gewinn – einschließlich Dividenden – für den Nifty Index in lokaler Währung.
Können die Banken des Landes die Einleger weiterhin auf diese Weise unter Druck setzen? Kredite und Kredite steigen im Jahresvergleich um 16 %, da sich die Wirtschaftstätigkeit rasch auf das Niveau vor der Pandemie normalisiert und dabei eine Kreditnachfrage generiert. Die systemweiten Einzahlungen steigen jedoch nur um 9 %. Die Abweichung ist hauptsächlich auf Devisenabflüsse zurückzuführen – die offiziellen Reserven sind seit ihrem Höchststand im September 2021 um mehr als 100 Milliarden Dollar gefallen, als die RBI versuchte, den Rückgang der Rupie gegenüber einem steigenden Dollar aufzuhalten.
Sollte die Kreditausweitung weiter voranschreiten, müssen Indiens Banken möglicherweise ernsthafter um Liquidität konkurrieren, indem sie bessere Zinsen anbieten und indirekt einen Anreiz für das Kapital schaffen, sich vom Aktienmarkt weg und hin zu Termineinlagen zu bewegen. „Dies ist das größte Risiko für indische Aktien im nächsten Jahr“, sagt Suresh von Macquarie. Um zu erahnen, wann das knappe Geld endlich den indischen Aktienmarkt erreicht, achten Anleger auf die Festgeldzinsen.